Bonos soberanos griegos en territorio negativo

 

Según cuenta la leyenda, un cisne negro tuvo una entrada triunfal en El Pireo en el mes de diciembre de 2019[1]. Nadie en verdad podía esperar su aparición, sobre todo después de rememorar los padecimientos que se habían vivido en los primeros años de aquella década, según narran las crónicas de la época.

Aunque seguimos instalados -no se sabe hasta cuándo- en el modo Alicia en el país de las maravillas, hay que frotarse varias veces los ojos antes de dar crédito a la noticia de la incursión de los títulos del Tesoro heleno, no ya a corto plazo, como hace año y medio, sino con vencimiento a cinco años, en territorio negativo.

Literalmente, los inversores están dispuestos a pagarle al gobierno griego por prestarle dinero durante un lustro, y ello a pesar de que los niveles de deuda pública de ese país han superado el nivel del 200% del PIB durante la pandemia[2]. El gráfico adjunto (tomado de la fuente citada) describe elocuentemente la impresionante transformación registrada, desde una no muy lejana fecha en la que el rendimiento de los mismos bonos llegó a superar la cota del 60%. Sin la efectiva “medicina Draghi”, continuada e incrementada por alumnos aventajados, indudablemente el milagro producido no habría sido posible.

De todas formas, este atípico estado de cosas, ya convertido en una “nueva (ya casi vieja) normalidad”, requiere algún esfuerzo mental para poder asimilarlo. Un destacado gestor de carteras ha llegado a afirmar que “uno no puede realmente posicionarse sobre los spreads soberanos sobre la base de los fundamentales económicos. Esto no es lo que determina el precio”[3]. La contraintuitiva y perturbadora situación de tipos de interés negativos se ha convertido en un cotidiano “no cumpleaños”, aunque no siempre feliz.

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[1] “Deuda pública y tipo de interés: un cisne negro en El Pireo”, BTV, 26 de diciembre de 2019.

[2] Vid. T. Stubbington, “Greek 5-year bond yield turns negative for first time”, Financial Times, 14 de junio de 2021.

[3] Ibíd.

¿Son irracionales los tipos de interés negativos?

Recuerdo que, hace años, proclamar que los tipos de interés podían llegar a ser negativos era casi como una especie de provocación intelectual, que exigía recurrir a una batería argumental sobre su significado e implicaciones. En varios artículos de distinta fecha me he ocupado de abordar esta cuestión, que tiene per se un interés claramente positivo.

No es ahora mi pretensión retomar aquí el fondo de la cuestión, sino simplemente recoger una reflexión acerca de cómo ha cambiado el panorama, esencialmente por la vía de los hechos. Lo que antes podía verse como algo exótico, o incluso inverosímil, se ha convertido en algo bastante corriente. Según cómputos recientes, en el mundo se acumula ya un volumen de deuda con tipos negativos del orden de 17 billones de dólares.

Hasta tal punto nos hemos adentrado en la “normalidad” de los tipos de interés negativos que resulta un tanto extraño encontrarse con opiniones críticas sobre su utilización. No es menos cierto que, curiosamente sólo en los postreros días de la presidencia de Mario Draghi en el BCE, han comenzado a oírse algunas voces discrepantes sobre la nueva praxis convencional, que incluso apunta hacia cotas de mayor negatividad.

En este contexto, no deja de ser llamativa la rotundidad de la posición mantenida por Jamie Dixon, presidente y CEO del gran coloso financiero JP Morgan Chase, quien considera abiertamente que los tipos de interés negativos son “irracionales” y que “no compraría deuda por debajo de cero, nunca, no por debajo de cero, no en toda su vida” (Laura Noonan, Financial Times, 18 de octubre de 2019).

El máximo mandatario de JP Morgan Chase clama al cielo para que esa experiencia no se dé en Estados Unidos, donde espera, al igual que otros destacados financieros, que este país no siga los pasos de Europa. Pero, ya se sabe cuando el río suena…

Otros episodios recientes, como la llegada de los tipos negativos al mercado de los bonos con garantía hipotecaria en Alemania, nos llevan paulatinamente al convencimiento de que, como a comienzos del pasado verano expresaba Gillian Tett (Financial Times, 28 de junio de 2019), vivimos en el mundo de “Alicia en el país de las maravillas”.